提前发货使得单季度业绩大幅增长,外延扩张符合预期。09年1-9月,公司实现营业收入14.56亿元,同比增长27.62%,实现营业利润和净利润分别为1.83亿和1.43亿元,同比分别增长29.91%和29%,每股收益0.47元/股。
其中三季度单季业绩增幅大超预期,收入和净利润分别达到5.76亿和3852万元,同比分别增长了94.60%和113.86%,主要是由于季节问题导致提前发货所致。公司目前
门店数量约3000家,门店扩张符合预期,危机中保证了适度的扩张速度,在竞争中处于有利地位。预计全年公司扩张速度可达到我们10%的预期。
毛利持续提升,管理费用增加较多,现金流水平良好。由于批发价格稳定,而成本有所下降,毛利率持续提升,达到38.97%,同比提高3.78个百分点;
销售费用和管理费用分别增长了26.04%和44.35%,销售费用率总体稳定,单季度费用率由于减少了去年奥运
营销费用而大幅下降8.75个百分点,管理费用增长较多主要是规模扩大的相应费用、门店和ERP 系统建设增加所致;
现金流情况保持良好,经营性现金流为2.4亿元,同比大幅增长6634.21%。
主要因为收到较多销售款及推行用银行承兑汇票支付供应商大货款所致。
近期订货会情况辩证看待,长期利于品牌良性发展。公司10年春夏订货会近期已召开,增幅预计为中单位数。此次订货会的数据可反映前期的压货使经销商的压力仍未本质缓解,压货最终会限制品牌商的发展。虽然取消订货指标短期内会使增速放缓,但将使品牌长期发展更良性。若零售趋势持续向好,可期待下次订货会数据有所转变。
盈利预测和投资建议:09年两次订货会确定全年收入增速可达到10-15%,根据目前的毛利提升状况,全年净利润增幅有望再超预期。我们将09年EPS上调0.02元到0.71元/股,10-11年的EPS 分别由0.90和1.16元/股调整为0.87和1.10元/股。行业进入消费旺季,公司今年增长超预期,且订货会策略调整更利于长远发展,维持“审慎推荐-A”的评级。目前估值为09、10年的27、22倍,估值较同类品牌公司有优势,建议继续关注。