09 年1-9 月,公司实现营业收入14.56 亿元,同比增长27.62%;营业利润1.83 亿元,同比增加29.91%;归属母公司所有者的净利润1.33 亿元,同比增加28.74%;摊薄每股收益0.47 元。公司预计09 年度归属母公司所有者的净利润同比增长10-40%。
三季度单季,公司实现营业收入5.76 亿元,同比增长94.60%;营业利润6218 万元,同比增长154.79%;归属母公司所有者的净利润3852 万元,同比增长113.68%;每股收益0.14 元。
库存消化良好,收入增长超预期。上半年以消化渠道库存为主,致使中期收入仅增长4.14%,三季度增速大幅拉高,超出我们预期,根据公司订货会情况,09 年收入增长在15%左右,预计四季度增速将有回调。整体上看,前三季度收入增长仍来自于销售网络扩张。
毛利率提升明显,税率增加形成部分抵消。前三季度,公司综合毛利率同比提升3.79 个百分点至38.97%,主要是采购成本降低,公司80%产品外包,危机使制造厂商为保证订单而降低成本。因子公司纳税额增加,公司实际所得税率提升5.31 个百分点至23.86%,部分抵消毛利率提升。
三季度业绩加速增长,主因为低基数效应。我们认为,拉升三季度业绩的因素主要包括:1)08 年上半年提前发货,使部分三季度业绩提前实现,造成低基数;2)收入基数低对期间费用率形成摊薄,同时08 年同期奥运期间大力促销形成高基数,期间费用率同比降低7.56 个百分点至21.81%,其中销售费用率、管理费用率分别下降8.75、1.48 个百分点,因存款减少,利息收入下降,财务费用率提升2.66 个百分点至-0.61。
四季度盈利将回复正常。我们预计四季度盈利增长在20%左右,回复正常,实现EPS 0.24 元,全年EPS 0.71 元。理由如下:1)订货会锁定全年90%收入,初步预计增速在15%左右,四季度将有回调;2)三季度毛利率已趋稳,环比二季度小幅下降0.14 个百分点,后期大幅变化可能性较小,但同比仍有较大提升;3)基数效应已基本消化,上年四季度费用率为近年来低点,三季度的低费用率效应将无法延续,加上所得税率提升,毛利率的提升将部分抵消。
未来发展空间巨大。公司未来几年仍将以外延扩张主,同时,精细化管理、产品结构优化、以及品牌美誉度的提升将进一步催发内生增长。国内
服装消费正处于高速成长期,同时消费者对品牌的日益青睐,将为公司提供巨大的发展空间。
盈利预测与评级。预计公司2009-2010年每股收益为0.71元、0.92元,以最近收盘价19.59元计算,动态PE为28倍、21倍,维持“增持”评级。
风险提示:1)上游成本上升,公司毛利率可能会受到影响;2)随着
门店扩张加速,以及直营店比重加大,公司费用率可能会相应上升。